CAPE에 지수에 계속 연구중입니다. 무슨말인지 도통 모르겠네요 ㅠ.ㅠ Jeremy J. Siegel가 작성한 The Shiller CAPE Ratio: A New Look 쉴러 교수의 CAPE에 대해 새롭게 봐야 한다는 이유를 이런저런 data와 설명하고 있습니다. 문제는 도대체 해석이 안된다는 점이 문제입니다. 일단 어떤 내용인지 포스팅 하도록 하겠습니다. CAPE 지수에 따르면 지금 우리는 위험 구간에 들어가 있어서 투자를 멈추고 기다려야 하는 구간으로 나타나고 있습니다.
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The Shiller CAPE Ratio A New Look.pdf
1998 년 로버트 실러 (Robert Shiller)와 존 캠벨 (John Campbell)은 획기적인 기사 "Valuation Ratio and Long-Run Stock Market Outlook"을 발표했다. 주식 시장의 예측 가능성에 대한 초기 연구에 대한 후속 조치로서 장기 주식 시장 수익률 무작위로 걷는 것이 아니라 오히려 "주기적으로 조정 된 가격 수익 비율"또는 CAPE 비율이라는 평가 방법으로 예측할 수 있습니다. 1 Shiller and Campbell은 주식 시장 가격의 장기 평균 지수와 이익을 실제 주가로 측정 한 주당 순이익의 평균 10 년 평균으로 나누어 CAPE 비율을 계산했습니다. 그들은 CAPE 비율에 대한 10 년 실제 주가 수익률을 회귀 시켰고, CAPE 비율은 장기 주식 수익률을 예측할 수있는 중요한 변수라는 것을 발견했다.
실제 주식 수익률의 예측 가능성은 장기 주식 수익률이 평균 수익률임을 의미합니다. 즉, CAPE 비율이 장기 평균보다 크면 (아래),이 모델은 향후 10 년 동안 실제 평균 주식 수익보다 평균 (평균 이상)을 예측합니다. 그림 1은 1881 년에서 2014 년까지의 CAPE 비율을 모델에서 예측 한 10 년 단위 실제 주가 수익률과 실제 10 년 forward 수익률과 함께 보여줍니다. CAPE 모델은 향후 10 년 실제 주가 수익률 변동폭의 3 분의 1 이상을 설명합니다.
CAPE 모델은 1996 년 12 월 3 일 로버트 실러 (Robert Shiller)와 존 캠벨 (John Campbell)이 연방 준비 이사회 총재에게 예비 연구 보고서를 제출하면서 1990 년대 후반의 주가가 실적보다 많이 앞서고 있다고 경고하면서 처음으로 전국적인 주목을 받았다. 앨런 그린스펀 연방 준비 제도 이사회 (FRB) 의장 (1996)은 1 주일 후에 발표 된 "비합리적 충성"연설은 부분적으로 그들의 연구를 기반으로 한 것으로 알려졌다. 4 2000 년의 강세장에서 CAPE 비율은 과거 평균의 두 배인 43의 최고치를 기록했으며 향후 10 년 동안 부진한 주식 수익률을 올바르게 예측했다. 2015 년 1 월 CAPE 비율은 장기 평균보다 25.04 ~ 54.59 % 더 높았으며 10 년 만기 실제 주가 수익률은 2.20 %에 불과했습니다. 이 견적은 1871 년과 2015 년 사이에 연평균 6.70 %의 장기간 실질 주식 수익률보다 4.5 퍼센 트 포인트 (pps) 낮습니다.
빈약 한 주식 수익률에 대한 CAPE 모델의 1 월 1 월 예측은 두 가지 요소의 결과입니다. 주식의 높은 가치 평가와 CAPE 비율의 예측 감소입니다. 2015 년 1 월에 CAPE 비율이 일정하게 유지되고 1871 년 이래 실제 소득 및 배당 성장률이 평균 수준에 머무르면 10 년 만기 실제 주가 수익률은 장기 성장률보다 5.2 % -150 bps 낮아질 것이며, 평균 실행. 5이 추정치는 CAPE 비율을 평균으로 환산 한 예측치가 연간 자본 수익률에서 300 bps를 뺍니다.
투자의 기본 투자금을 얼마나 회수할수 있느냐에 대한 이야기로 귀결됩니다. 위의 그래프와 아래 표에 따른 수익률 표입니다. CAPE ratio가 25이하일때는 어느정도의 이익을 생각할수 있지만, 25이상은 투자금 회수가 매우 어렵다는 이야기를 나타나고 있습니다.
The predictability of real stock returns implies that long-term equity returns are mean reverting. In other words, if the CAPE ratio is above (below) its long-run average, the model predicts belowaverage (above-average) real stock returns for the next 10 years. Figure 1 plots the CAPE ratio from 1881 through 2014, together with both the forecast 10-year annualized real stock returns from the model and the actual 10-year forward returns. 3 The CAPE model explains more than a third of the variation in future 10-year real stock returns.
The CAPE model first gained national attention on 3 December 1996, when Robert Shiller and John Campbell presented a preliminary version of their research to the Board of Governors of the Federal Reserve, warning that stock prices in the late 1990s were running well ahead of earnings. Fed Chairman Alan Greenspan’s (1996) “irrational exuberance” speech, delivered one week later, was said to have been partly based on their research. 4 At the top of the bull market in 2000, the CAPE ratio hit an alltime high of 43, more than twice its historical average, and correctly forecast the poor equity returns over the next decade. In January 2015, the CAPE ratio reached 25.04—54.59% higher than its longterm mean—forecasting a 10-year future real stock return of only 2.20%. This estimate is 4.5 percentage points (pps) below the long-run compound annual real return on equities, which averaged 6.70% a year between 1871 and 2015.
The CAPE model’s January 2015 forecast of meager stock returns is the result of two factors: the higher valuation of equities and the forecast decline of the CAPE ratio. If the CAPE ratio remains constant at its January 2015 value and if the growth rates of real earnings and dividends remain at their average levels since 1871, the 10-year future annualized real return on stocks will be 5.2%—150 bps below its long-run average. 5 This estimate implies that the forecast reversion of the CAPE ratio to its mean subtracts an additional 300 bps from the annual return on equity.
shiller P/E에 따르면 지수가 낮을수록 기대 수익률을 높게 가져갈수 있다. 즉 낮을때 사면 높은 수익률을 가져갈수 있다는 간단한 이야기를 이렇게 복잡하게 한다. 즉, 지금 지수는 높은 구간인가 낮은 구간인가에 대한 답을 찾으려는 노력의 지수로 생각하면 될듯하다.
상승 된 CAPE 비율의 이유
증가한 CAPE 비율 (곰 같은 주식 시장 예측가의 숫자 포함)에 대한 제안 된 이유 중 하나는 투자자가 향후 수입 성장에 대해 지나치게 낙관적이며 그 성장이 실현되지 않으면 투자자가 주가를 하락시켜 판매 할 것이라는 것입니다.
그러나 미래 수익에 대한 과도한 낙관적 기대에 의존하지 않는 높은 CAPE 비율에 대한 다른 설명이 있습니다. CAPE 비율의 상승과 실제 주가 수익률의 하락은 채권의 실질 수익률의 극적인 하락으로 인한 것일 수 있습니다. 1871 ~ 2014 년 동안의 미국 재무부 채권의 평균 실질 수익률은 2.95 % 였지만, 2015 년 1 월의 10 년 만기 재무부 인플레이션 방지 증권 (TIPS)에 대한 실질 수익률은 0.5 %에 불과했다. 2.45 pp 감소는 실제 향후 10 년 동안 CAPE 비율이 현재 수준으로 유지된다면 주가는 다시 상승 할 것입니다.
채권에 대한 실질 수익률이 역사적 평균 수준으로 회복 되더라도 CAPE 비율은 투자자가 요구하는 낮은 지분 리스크 프리미엄으로 인해 2015 년 수준을 유지할 수 있습니다. 이 분야의 방대한 문헌은 Mehra와 Prescott (1985)의 획기적인 연구로 거슬러 올라간다. 그는 주식에 대한 실현 된 수익률이 표준 위험 및 수익 모델에 의해 설명하기에는 너무 높다는 것을 발견했다. CAPE 비율이 높을수록 채권 대비 낮은 리스크 프리미엄에 대한 투자자의 조정 및 채권 대비 상대적 실질 수익률을 낮추려는 의지를 반영 할 수 있습니다.
이 기사에서는 증가 된 CAPE 비율에 대한 대안 설명을 제공합니다. Shiller가 CAPE 방정식을 추정 한 장기간 동안 CAPE 모델로 대체되는 수익 시리즈의 특성이 일관되게 계산되지 않았습니다. 1990 년 이후의 회계 관행의 변화는 경기 침체기에보고 된 수입을 Shiller의 초기 샘플보다 훨씬 더 크게 하락시켰다. CAPE 비율은 지난 10 년간의 수입을 고려하기 때문에 2018 년 이전에 발행 된 주식 수익 예측에는 2008-2009 년의 매우 낮은 수입이 포함되며 이는 하향 조정될 수 있습니다.
One of the suggested reasons for the elevated CAPE ratios (including the number cited by many bearish stock market forecasters) is that investors are overoptimistic about future earnings growth and when that growth does not materialize, investors will sell, sending stock prices downward.
But there are other explanations for an elevated CAPE ratio that do not rely on unduly bullish expectations of future earnings. The rise in the CAPE ratio and the forecast reduction in the real stock return may be owing to the dramatic fall in the real yield on bonds. The average real return on US Treasury bonds over 1871–2014 was 2.95%, but the January 2015 real return on 10-year Treasury inflation-protected securities (TIPS) was only 0.5%.The 2.45 pp reduction will exceed the reduction in the real return on stocks if the CAPE ratio remains at its current level over the next 10 years.
Even if real returns on bonds revert to their historical mean, the CAPE ratio could remain at its 2015 elevated level owing to a lower equity risk premium required by investors. The vast literature in this area dates back to the pathbreaking research of Mehra and Prescott (1985), who found that the realized returns on equities are far too high to be explained by standard risk and return models. The higher CAPE ratio may reflect investors’ adjustment to a lower risk premium over bonds and thus their willingness to accept a lower real return on stocks relative to bonds.
In this article, I offer an alternative explanation of the elevated CAPE ratio. The nature of the earnings series that is substituted into the CAPE model has not been consistently calculated for the long period over which Shiller has estimated his CAPE equations. Changes in accounting practices since 1990 have depressed reported earnings during economic downturns to a much greater degree than in the earlier years of Shiller’s sample. Because the CAPE ratio takes into account the last 10 years of earnings, any stock return forecast issued before 2018 will include the extraordinarily low earnings of 2008–2009 and may be biased downward.
CAPE 비율에 대한 계수는 매우 중요하며 R2는 35 %이며 이는 CAPE 비율이 10 년 실질 수익률 변동의 1/3 이상을 설명 함을 나타냅니다.
Shiller의 CAPE 방법론은 S & P 500 지수의 실제 주당 순이익으로보고 된 지난 10 년간의 단순 산술 평균 인 CAPE 비율의 현재 가치에 대한 10 년 연간 실제 주가 수익률 (RET t)을 회귀합니다. 1881-2004 년 동안 수입 :
CAPE 비율에 대한 계수는 매우 중요하며 R2는 35 %이며 이는 CAPE 비율이 10 년 실질 수익률 변동의 1/3 이상을 설명 함을 나타냅니다.
Shiller’s CAPE Methodology
Shiller’s CAPE methodology regresses the forward 10-year annualized real stock return (RET t ) on the current value of the CAPE t ratio, which is the simple arithmetic average of the last 10 years of real reported per share earnings of the S&P 500 Index, EARN t , over 1881–2004:
The coefficient on the CAPE ratio is highly significant and the R 2 is 35%, indicating that the CAPE ratio explains more than a third of the variation of 10-year real equity returns.
CAPE 비율은 장기간의 실제 주가 수익률을 예측하는 매우 강력한 지표입니다. 그러나 GAAP 수익이 계산되는 방식, 특히 시가 평가와 관련하여 S & P500 지수를 사용하면 CAPE 계산에서 수입이 증가하여 CAPE 비율이 상승하고 실제 주가는 하향 조정됩니다. 이 연구에서 나는 최근 회계 규정의 변경이 "옳은가"또는 현재 수입이 "진정한"가치에 비해 너무 높거나 낮은 지 여부에 대해 어떠한 입장도 취하지 않는다.
CAPE 모델의 정확한 평가를 위해서는 사용 된 수익 시리즈가 일정 기간 동안 일관되고 균일 한 협약을 준수해야하며 Standard & Poor 's가 계산 한보고 된 소득 시리즈가이 요구 사항을 준수하지 않아야합니다. 스탠더드 앤드 푸어스 (Standard & Poor)가 발표 한 수익 시리즈 대신 기업 NIPA 이익으로 추정 한 CAPE 모델은 높은 설명력을 보였으며 주식 수익률이 상당히 높아질 것으로 예측했습니다.
The CAPE ratio is a very powerful predictor of longterm real stock returns. But because of changes in the way GAAP earnings are calculated, particularly with respect to mark-to-market mandates, the use of S&P 500 reported earnings in CAPE calculations biases CAPE ratios upward and forecasts of real stock returns downward. In this research, I take no position on whether the recent changes in accounting conventions are “right” or whether current earnings are too high or too low relative to some “true” value.
Accurate evaluation of the CAPE model requires hat the earnings series used observe consistent and uniform conventions across time, and the reported earnings series computed by Standard & Poor’s does not conform to this requirement. The CAPE model estimated with corporate NIPA profits instead of the Standard & Poor’s reported earnings series exhibited higher explanatory power and forecast significantly higher stock returns.
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