신한 박석중입니다. 2023년 연간전망 자료를 송부드립니다. 미국 물가지수 서프라이즈 이후 월가에서도 내년도 전망을 둔 다양한 의견들이 충돌하고 있습니다. 주가 랠리가 지속함에도 경고의 목소리가 커지고 그간 움크려있던 낙관론에도 힘이 실립니다.
투자자들에게 크게 세 가지를 당부 드리고 싶습니다. 첫째, 안정적 경기와 안정적 물가는 공존할 수 없습니다. 침체의 감내없이 물가 안정을 낙관할 수 없을것 입니다. 주가에 가장 중요한 변수인 이익 추정치가 과도한 낙관을 견지하고 있습니다. 감내해야 할 악재가 남아있음을 상기해야 하고 예견된 악재를 대면한뒤 주가 바닥을 논할 수 있을 것입니다.
둘째, 금리는 물리학이 아닙니다. 어느 정도의 금리 인상이 얼마만큼 물가 안정을 가능케 할지 예단할 수 없습니다. 연준의 강한 긴축에도 미국은 여전히 견조해 보입니다. 인플레이션 압력 완화 기대감이 성급해 보입니다. 우리는 예상보다 강한 긴축 경로를 염두에 두고 있습니다.
셋째, 시장을 지배하는 논리는 인플레이션에서 펀더멘탈로 이동할 전망입니다. 인플레이션이 지배하는 세상은 모순(矛盾)된 세상입니다. 소위 Bad is Good으로도 묘사되기도 합니다. 경기 위축이 긴축 강도를 되돌릴 것이라는 희망 회로가 만연하기 때문입니다. 하지만 침체의 감내와 인플레이션의 진정은 Bad is Bad, 위험이 위험이 되는, 정상적 시장 작동을 의미합니다. 가격 결정 논리는 변화될 것이며 투자전략 변화까지 수반될 것입니다.
우울한 당부를 전했지만 내년도 예견된 악재를 소화한뒤 투자 환경은 올해보다 개선될 것으로 기대합니다. 다만, 인플레이션과 긴축에 갖는 확신으로 주가 바닥과 채권금리 고점을 염두한 트레이딩 전략은 위험이 높습니다. 위험 보상을 고려한 유망자산 선별과 고장난 자산배분 효과가 정상적으로 회귀할 것을 가정해야 합니다. 자산배분 전략과 유망자산 선별은 보고서에 자세히 수록하였습니다.
주가 바닥을 묻는 투자자를 자주 접하게 됩니다. 반문하고 싶습니다. ‘그렇다면 주식을 사야 할 이유는 무엇인가요?’ 국채 금리는 4% 이상으로 상승했지만 S&P500 배당 수익률은 1% 중반에 그칩다. 주식을 보유할 이유를 찾기 힘듭니다. 주가 바닥은 예견된 위험을 소화하고 난 이후가 될 가능성이 높습니다. 주가 반등의 필요충분조건으로 1) 국면 전환, 2) 기업이익 하향, 3) 침체 진입, 4) 긴축 불확실성 해소, 5) 합리적 밸류에이션의 다섯 가지 기준을 제시했습니다.
국가전략에서는 위험조정 수익률로 접근한 미국의 상대 우위는 이어지겠지만 미국이 침체에 진입하면 강달러와 미국 증시 상대 강세의 되돌림이 예상됩니다. 이미 신흥국은 침체를 이익과 밸류 모두에 반영했고 과거 경험치에서도 미국 침체 진입은 신흥국 증시 매수 신호로 작용했습니다. 변수는 중국 경기의 반등 여부인데 가능성이 높아 보입니다. 미국 우위 전략을 유지하나 한국, 중국 등 신흥 증시의 차별적 강세 전개를 기대합니다.
2022년 업종, 스타일 전략의 변화도 예상됩니다. Macro가 지배하는 장세에서는 방어가 최우선되지만 과거 침체국면에서 방어주 일변도의 대응도 수익을 실현하지는 못했습니다. 위험 회피 진정 이후는 분산보다 압축 포트폴리오의 성과가 단연 우수했음은 부정할 수 없습니다. 업종, 스타일 전략의 중요성이 높아질 구간에 대비해야 합니다. 가치주 상대 강세를 기대하고 민감주의 새로운 정의도 필요해 보입니다. 주도주의 변화까지 예상해보았습니다. 우리는 1) 미국 주도의 공급만 재편, 2) 중국 소비의 반등, 3) 에너지 패러다임 변화를 핵심 성장 테마로 분류했습니다. 이는 미국-소비, 중국-생산의 기존 경제질서를 역행하는 변화임이 흥미롭게 느껴집니다.
내년을 예상함이 조심스럽지만 전망을 전할 수 있는 기회를 자주 갖도록 하겠습니다. 감사합니다.
[2023 Global Portfolio: 예견된 위험, 예정된 기회]
-Part I. 경기ㆍ기업이익: 예견된 악재를 소화하다
-Part II. 통화정책: 연준의 세 가지 선택지
-Part III. 시스템 리스크: 2023년 주목해야 할 위험
-Part IV. 결론: 2023 Global Portfolio
-Part V. 유망 투자 테마/기업
※ 원문 확인(PPT): http://bbs2.shinhaninvest.com/board/message/file.do?attachmentId=309890
위 내용은 2022년 11월 14일 09시 35분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
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